券商板块beta进攻或将开启

当前阶段，政策自上而下释放积极信号。

(资料图)

1) 财政部公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

2) 经中国证监会批准，上海证券交易所 (以下简称上交所) 修改了《上海证券交易所融资融券交易实施细则 (2023年修订)》第三十九条，将融资保证金比例从100%降低至80%，此次调整将于2023年9月8日收市后正式实施。

3) 证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出以下安排：

一、根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。

二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。

三、突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

四、引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。

五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。

六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。

我们判断后续资本市场投融资端改革相关政策预计将加速推出，券商板块催化将至。

板块相对于大盘超额收益明显

政策催化券商行情

(2018年末-2019年初)

1) 回顾2018年10月，央行、证监会、银保监会和国资委等先后发布政策成立上市公司股权质押纾困基金，10月底政治局会议提到“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力”，券商指数于2018年10月16日至11月19日期间上涨33%，跑赢沪深300指数27pct；

2) 2019年1月全面降准1pct释放1.5万亿资金，1月社融数据回暖刺激市场，社融存量同比增长10.9%迎来边际改善，叠加1月底证监会正式发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，大盘全面反弹，伴随成交额放量，券商指数在2019年2月12日至3月7日期间上涨42%，跑赢沪深300指数28pct。

部分重点券商低估低配

当前券商板块持仓+估值仍位于底部位置。根据wind数据，2Q23券商板块重仓持股比分别为0.37%/qoq-24bp (近5年中枢约为0.92%)。重点覆盖券商2023年动态PB在0.93~2.76倍区间，多数接近或低于2018年底部；静态PB估值分位数区间5%~30%。截至2023年7月28日收盘，板块静态PB估值1.31倍，位于历史8.6%分位数；其中板块仍有29%标的动态PB估值低于2018年底部，突显其配置价值。

投资分析意见

※重视券商板块配置机会，当前基本面同比改善较为确定。

※我们预计板块1H23E净利润同比增13.5%；我们判断后续经济修复增量政策有望持续出台，市场风险偏好回升，券商经纪、资本中介业务将显着受益。

※建议关注机构业务优势突出的头部券商：中信证券 (6030.HK)、中金公司 (3908.HK)、海通证券 (6837.HK) 及华泰证券 (6886.HK)。

券商

资料来源：申万宏源研究(香港)，彭博，2023.08.11

风险提示：美联储加息超预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。